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分红再投资情况下的股票收益率

作者: 大成 发布时间: 2022年06月06日 09:41:44

借鉴 DDM 模型,分红再投资的情况下,股票收益率 = ( ROE/PB ) *d+ROE* ( 1-d )

其中 d 是分红率,投资者的回报一部分来自于股利回报,一部分来自于由于利润留存带来的公司价值增值;

在公司永续经营,PB 为 1 的假设下,股票收益率等于长期 ROE;

假设高 ROE 能够维持稳定,如果不分红可能更好,因为高 ROE 企业能够让留存的利润也获得持续的高回报。但是现实中高 ROE 不太可能在不分红情况下长期保持高 ROE;

对于投资者来讲,回报高低与两个因素有关:长期的 ROE(关乎公司的质地)和 PB(关关乎买入的价格)。即,买入时不仅要选好公司,还要以便宜的价格买入。

$ 兴业银行 ( SH601166 ) $

假定其未来 ROE 为 11%(历史 ROE 一直在 11% 以上),分红率为 30%,目前的 PB 为 0.64,

其股票回报率 =(0.11/0.64)*0.3 + 0.11*0.7 = 0.0516 + 0.077 = 12.85%

长期低 PB 的情况下,哪怕 ROE 没有那么性感,其分红再投资后的收益率依然不错。

双汇股份

假定其未来 ROE 为 25%(过去 5 年的 ROE 分别为 31.40%, 34.06%,37.37%,32.93%,21.80%),分红率为 92%(2021 年的分红率为 1.298/1.41=92%,注意今年双汇一直高分红,但随着母公司还债压力的减轻,后续分红率应该会降低),目前的 PB 为 3.83,

其股票回报率 = (0.25/3.83)* 0.92 + 0.25 * 0.08 = 0.06 + 0.02 = 8%

以高 PB 的价格买入,分红率越高,其收益率越低。

$ 中国石化 ( SH600028 ) $

假定其未来长期 ROE 为 8%(过去 5 年的 ROE 分别为 7.14%,8.67%,7.90%,4.44%,9.35%),分红率为 76%,目前的 PB 为 0.67。

其股票回报率 = (0.08/0.67)* 0.76 + 0.08 * 0.24 = 0.0907 + 0.0192 = 11%

$ 长江电力 ( SH600900 ) $

假设其未来的长期 ROE 为 15%(过去 5 年的 ROE 分别为 16.91%, 16.31%, 14.77%, 16.71%, 14.92% ) , 分红率为 70%,目前的 PB 为 2.95.

其股票回报率 = (0.15/2.95 ) * 0.7 + 0.15 * 0.3 = 0.0356 + 0.045 = 8.06%

如果长江电力能够维持 15% 的 ROE,在 PB 为 2.95 的情况下,不分红则收益率会更高,完全不分红的情况下,收益率为 ROE,即 15%。但以现有的 PB 倍数买入,收益率没有那么理想。当然,长江电力的优势在于两点:1)其业绩的稳定性;2)水电独特的商业模式会使得未来的 ROE 会逐步升高(财务费用的降低、折旧会逐渐变成利润)

中国中免

假设其未来的长期 ROE 为 30% (过去 5 年的 ROE 分别为 19.12%,20.56%,25.61%,29.37%,37.33%),分红率为 30%,目前的 PB 为 10.68.

其股票回报率 = (0.30/10.68)* 0.3 + 0.3 * 0.7 = 0.028 + 0.21 = 23.8%

即以现价买入的长期回报为 23.8%,但是这里有一个假设是:其长期的 ROE 维持在 30%。这个假设是否成立,依赖于我们的中国中免的商业模式及未来发展的判断。(另一个所能想到过去 5 年 ROE 维持在 30% 以上的公司是贵州茅台)。

当然,上述假定的长期 ROE 根据历史推算,这里有两个风险:1)未来是否能够保持,甚至有可能更高;2)未来每年的 ROE 肯定会有波动。针对风险 1),我们需要深入分析该公司的商业模式和竞争优势、市场情况,以判断能否保持其现在的 ROE,如果我们认为该企业未来的竞争优势会更好,甚至可以提高这个 ROE 假设。针对风险 2),ROE 波动无法避免,所以需要我们持有长期视角。另外, 未来的分红率也可能随着企业的经营状况发生变化。

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