8月19日，小米集团-W的2022Q2业绩发布。

　　有的数据或许符合机构的预测，另一些方面则存在或多或少的偏差。而无论是惊喜还是惊吓，抑或是中规中矩，背后都有可供理解的意义。

　　一、哪些部分超预期/不及预期？

　　总的来说，2022Q2最主要的一些业绩数据，基本在预期之内。

　　比如利润表的各项数据，营收701.71亿元（人民币，下同），同比下降20.1%；经调整净利润从2021Q2的63亿元减少67.1%至2022Q2的21亿元。

　　不过此前根据彭博社收集的一致性预期，营收698.64亿元；调整后净利润为19.88亿元。所以此次营收、净利润均略超预期。

　　与此同时，综合毛利率下降幅度相对较小，写话0.5个百分点至16.8%；毛利由2021Q2的151.48亿元减少22.3%至2022Q2的117.68亿元。

　　费用率方面，管理费用增长14.3%至13.15亿元；营销费用减少6.1%至53.32亿元。

　　值得一提的是小米的研发费用，在营收下滑的情况下录得37.63亿元，增长22.8%，而研发费用率达到了5.36%的水平。

　　这次的研发投入比彭博预期多不少。

　　研发费用是比较值得看重的一项数据。2021年3月30日，雷军宣布了小米造车的计划，将在智能驾驶、智能座舱（出行场景IoT载体）等领域进行探索。这次创业的研发投入据说会超过100亿美元。

　　现金流方面，小米当期经营现金流净额164.92亿元，期末现金流净额为281.83亿元。而此前根据彭博，两项财务数据分别预期为65.61亿、466.82亿元。

　　二、数据为何这样？

　　营收的下滑，与全球智能手机的消费疲软脱不了干系。

　　智能手机业务在小米的营收结构中，仍然拥有比较大的比例。其中超过60%的营收都是来自手机业务，其次才是IoT与生活消费产品，占比25%。

　　小米智能手机这次的出货量稍显疲软。据中金公司引用Canalys数据显示，2Q22 小米全球智能手机出货量同比下降25%至3960 万台，市场份额同比下降3个百分点至14%，保持了全球第三的排名。IDC的数据则显示，2022Q2小米份额为13.8%，同比下滑3.1个百分点。

　　但手机出货量的下滑，也不仅是小米的问题。

　　俄乌冲突、欧美通胀、国内外疫情……多重影响使得企业在需求端和产出端都会承压，公司智能手机、IoT 产品出货减少，利润率被动下降。同时手机需求的疲弱也对互联网业务的短期弹性产生一定影响。

　　另一方面是智能手机出货增量的枯竭趋势，从2017年开始见诸数据端。下图中蓝色折现是IDC全球智能手机出货量修匀后的曲线，相比之下小米的曲线反而显得好很多。

　　智能手机市场进入红海竞争阶段，叠加全球通胀和疫情冲击资产负债表的因素，延缓了换新的步伐导致实际需求减少，每个玩家都要面对结构性挑战。

　　增量枯竭的时代背景下，我们看到两个十分显著的趋势：

　　1）手机棋局中，现存智能手机头部玩家的布局模式越来越趋同，但也意味着后手的格局或许会更加纠缠不清。

　　苹果在高溢价产品基本盘上进一步开拓中低端市场走量，砍掉随手机附赠零部件以促进环保，客观上也能一定程度上维持利润率；过去主打性价比的一些品牌则试图找到自己的溢价能力长板，向上破圈，提升手机均价（ASP）进而提升利润率。

　　小米在高端化方面做得似乎还算成功。

　　虽然出货量下滑25%，但手机营收仅下降少6.4%至2022年第二季度的人民币386亿元。此外，根据市场公开信息，2022Q1小米智能手机均价同比上升14.1%至1189元，对比过去几年的走势，增长还挺明显。

　　东方证券认为这是高端化战略效果已经显现，从长远来看，手机业务的恢复态势仍然值得期待；国盛证券看好2022H2推出的更多高端机型，推动ASP 健康提升。

　　2）手机厂商寻找新业务突破口，而头部玩家的选择相同得离谱——IoT、造车、云。

　　三者实际上都可以归入IoT之列。

　　有研究机构认为，2029年全球IoT市场规模将达到2.47万亿美元，年复合增长率26.4%。

　　企业和国家的资源投入，也可见人们对IoT的未来有所期待。

　　企业层面，该机构表示2022Q1为物联网公司提供的全球风险投资资金增至创纪录的 12 亿美元，而上年同期仅为 2.66 亿美元，交易总数较少，但融资轮次非常大。

　　国家层面，2022年国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》，明确了推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。

　　但分歧在于商业逻辑，以及市场潜力。

　　尽管受限于全球宏观经济低迷、通胀加剧等不利因素影响，小米IoT业务板块依旧在2022Q2实现170亿元，增长3.3%。