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货币政策有望延续“稳中偏松”基调

作者: 大成 发布时间: 2022年10月05日 16:42:35

  2022年上半年,国内外风险挑战更趋复杂严峻,我国货币政策加强主动应对,及时进行宏观调控,加大逆周期调节力度,全力支持统筹推进常态化疫情防控和经济恢复发展。


  往后看,货币政策有望延续“稳中偏松”基调,从总量上发力以支持经济复苏,同时继续使用结构性货币工具定向支持薄弱环节和重点领域。


  一、上半年货币政策发力稳增长


  上半年,货币政策加强主动应对,积极发力支持经济复苏。上半年,我国经济仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,同时受疫情反弹以及俄乌地缘政治冲击,经济面临较大下行压力。在此背景下,货币政策维持稳健基调,政策操作稳中偏松,央行先后出台下调政策利率、降低存款准备金率、上缴结存利润等举措,两次引导贷款市场报价(LPR)利率下行,及时推出多项结构性货币政策工具等措施。


  上半年经济下行压力较大,货币政策稳中偏松,积极支持稳增长。年初,央行下调MLF利率和逆回购利率各10BP,调降SLF利率10BP,1年期及5年期LPR跟随下调;同时,1-2月受跨节取现需求增加以及地方债发行节奏加快等因素影响,资金面边际收紧,央行加大公开市场投放力度,共计投放资金7000亿元;3-6月中上旬,银行间流动性边际宽松,尤其是4月之后,全面降准落地叠加实体融资需求不振,银行间流动性较为宽松,央行公开市场操作边际收紧;临近6月末,受半年末资金面边际收紧等因素影响,央行公开市场投放力度有所加大,24日至月底净投放资金4000亿元。


  上半年结构性政策工具创新加快,加大对特定领域的金融支持。年初,央行将“普惠小微企业贷款延期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”,并对符合条件的普惠小微贷款按照余额增量的1%提供激励资金;将“普惠小微企业信用贷款支持计划”并入“支农支小再贷款”管理,原有4000亿额度可滚动使用。4月央行推出2000亿科技创新再贷款、400亿普惠养老再贷款与1000亿交通物流领域专项再贷款,引导银行加大对特定领域的信贷投放;增加1000亿支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度,用于支持能源结构清洁转型。


  截至6月末,社会融资存量规模334.27万亿元,同比增长10.8%,较5月末上升了0.3个百分点。具体而言,对实体经济发放的人民币贷款余额205.09万亿元,同比增长11.1%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额2.33万亿元,同比增长0.5%;委托贷款余额10.88万亿元,同比下降0.5%;信托贷款余额3.97万亿元,同比下降29.6%;未贴现的银行承兑汇票余额2.83万亿元,同比下降19.2%;企业债券余额31.48万亿元,同比增长10.1%;政府债券余额57.72万亿元,同比增长19%;非金融企业境内股票余额9.96万亿元,同比增长14%。


  上半年,社会融资规模累计增量21万亿元,较上年同期多3.2万亿元。6月份,新增社融5.17万亿元,高于预期的4.65万亿元,单月增量位列有数据以来第四的高位。M2同比增长11.4%,高于预期的11%。人民币贷款增加2.81万亿元,也高于预期的2.4万亿元。整体看,上半年宽货币到宽信用的传导并不顺畅,其堵点主要在于需求不足,所以降低融资成本、提振需求将是后续货币政策的主思路。在政策发力和疫情缓和共同作用下,下半年宽信用效应有望起效。


  二、下半年货币政策有望延续“稳中偏松”基调


  展望下半年,货币政策需要在多重目标中取得平衡。一是国内稳增长等压力依旧突出,这要求货币政策继续加力,保持一定经济增速稳住就业;二是受输入性通胀压力较大和猪周期步入上行通道的影响,货币政策稳物价的压力有所增加;三是发达经济体持续加息,导致中美利差或在较长一段时间内处于倒挂状态,将制约国内货币宽松空间。


  总体来看,稳增长、稳就业仍是现阶段货币政策的首要目标,下半年货币政策适当加力可期,且重点会放在稳定信贷增长上,防止居民部门信用持续收缩。同时,受稳物价、稳汇率目标的制约,宽松力度或总体温和,配合财政发力、结构性政策加力仍为主导。


  货币政策仍将“以我为主”“稳字当头”,“总量+结构”的货币工具齐发力。一方面,货币政策将继续从总量上发力。6月27日,央行行长易纲强调,“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”。总量货币政策操作或以调降LPR为主,一是相比MLF利率,降LPR对金融市场的影响较小,前者作为基准利率对债券等金融资产具有直接影响,后者是贷款基准利率,而信贷资产基本在境内流转,基本没有资本外流风险,不受美联储牵制。二是在存款利率改革的支持下,银行有望进一步降低负债成本,为LPR下调创造空间。三是考虑到当前信贷结构偏弱,降LPR对于稳房贷、稳预期的意义重大。